СодержаниеВведение 4
1. Экономические основы модификации стоимости компаний при поглощении или покупке контрольного пакета акций 7
1.1. Организационно-экономические и практические основы поглощений и покупок контрольного пакета 7
1.2. Синергизм поглощений (покупок контрольного пакета) 15
1.3. Особенности перспективной и ретроспективной оценки стоимости поглощаемых компаний: теоретический анализ 22
2. Методология оценки стоимости компаний при поглощении или покупке контрольного пакета 40
2.1. Традиционные модели оценки бизнеса в РФ и за рубежом 40
2.2. Подходы VBM при оценке стоимости компаний 56
2.3. Некоторые альтернативные модели и методы оценки бизнеса при поглощении 66
2.4. Пример оценки стоимости компании для поглощения (модель) 83
Заключение 102
Список использованных источников 107
Приложения 113ВведениеПоследствия глобализации экономики повсеместно вынуждают компании укрупнять капитал в целях более эффективного его использования. Анализируя пока еще короткую российскую бизнес-практику и полагаясь на достаточно длительный западный опыт, на ближайшие годы можно прогнозировать активизацию процессов слияния и поглощения, процессов весьма многогранных, сложных и неоднозначных.
Поглощения или покупки контрольных пакетов акций предприятий – современная и динамично развивающаяся мировая тенденция консолидации активов и концентрации производственной деятельности. Проблем, сопровождающих сделки поглощения или покупок контрольных пакетов, безусловно, огромное количество. Далеко не все объявленные сделки в конечном итоге осуществляются.
Особую актуальность при этом приобретает наиболее важная проблема, в решении которой заинтересованы все группы участвующих в сделке поглощения или покупки контрольного пакета: собственники компаний, миноритарии, государство, специалисты по корпоративным финансам. Это – проблема качественной оценки компаний.
Оценка стоимости компаний при поглощении или покупке контрольного пакета – это процесс определения рыночной стоимости его капитала. Работы по оценке бизнеса (предприятия) могут стать постоянно осуществляемой функцией. Ею необходимо заниматься, в первую очередь, для определения стоимости предприятия, подлежащего купле/продаже.
По мере того, как в России появляются независимые собственники предприятий и фирм, все острее возникает потребность в определении рыночной стоимости компаний.
Актуальность настоящей работы подчеркивается также и тем, что для получения корректного результата после проведения работ по оценке необходимо произвести расчет стоимости с использованием нескольких способов определения цены бизнеса. В случае, если это требование не учитывается, то в процессе работ по оценке имеют место некорректные результаты.
Теме оценки компаний при поглощении или покупке контрольного пакета посвящены научные работы и монографии российских ученых: А.Г. Грязновой, М.А Федотовой, Ю. Школьникова, А. Козлова, В. Салуна, В. Мишнякова и др., и зарубежных исследователей: Reilly F.K., Brown K.C., Kelly J., Cook C., Spitzer D., Piloff S., Clark J.A., Linder J.C., Dwight B.C., Rhoades S.A., Hannan T.H., Wolken J.D., Madura J., Wiant K.J., Cornett M., Tehranian H., Santomero A.M., Calomiris C., Karenski J., De Young R., Roll R., Fama, E.F., Jensen M. C., Morck R., Schleifer A., Vishney R. и др.
Цель предлагаемой работы – изучить и проанализировать теоретические и практические аспекты проблемы оценки компаний при поглощении или покупке контрольного пакета.
Объектом исследования в данной работе является нефтяная промышленность.
Предметом исследования является стоимость предприятия при поглощении или покупке контрольного пакета.
Для достижения данной цели в работе были определены следующие задачи:
? рассмотреть организационно-экономические и практические основы поглощений и покупок контрольного пакета;
? дать понятие синергизма поглощений (покупок контрольного пакета);
? изучить особенности перспективной и ретроспективной оценки стоимости поглощаемых компаний;
? исследовать традиционные модели оценки бизнеса в РФ и за рубежом, подходы VBM при оценке стоимости компаний, некоторые альтернативные модели и методы оценки бизнеса при поглощении;
? привести пример оценки стоимости компании для поглощения.
Рассмотрение этих вопросов поможет сформулировать правила, способствующие получению более успешных результатов оценки компаний при поглощении или покупке контрольного пакета.
Методическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, занимающихся проблемами оценки компаний при поглощении или покупке контрольного пакета. Информационной базой послужила бухгалтерская и статистическая отчетность предприятия ОАО "Татнефть".
В процессе изучения и обработки материалов применялись следующие методы экономических исследований: абстрактно-логический, монографический, экономико-статистический, расчетно-конструктивный, использовались основные приемы анализа.Литература1. Конституция РФ.
2. Гражданский Кодекс РФ.
3. Федеральный Закон от 26 декабря 1995 года N 208-ФЗ "Об Акционерных обществах" (в ред. Федеральных законов от 13.06.1996 N 65-ФЗ, от 24.05.1999 N 101-ФЗ, от 07.08.2001 N 120-ФЗ, от 21.03.2002 N 31-ФЗ, от 31.10.2002 N 134-ФЗ, от 27.02.2003 N 29-ФЗ).
4. Федеральный закон от 29.07.98 г. №135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации".
5. Приказ Министерства Финансов Российской Федерации N 10н и Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг N 03-6/пз от 29 января 2003 года "Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ".
6. Стандарты оценки, утвержденные Постановлением Правительства РФ от 06.07.01 г. №519 и др.
7. Распоряжение Минимущества № 1272-р/Р-8/149 от 22.05.2002 г. "Об утверждении методических рекомендаций по инвентаризации прав на результаты научно-технической деятельности";
8. Методические рекомендации по инвентаризации прав на результаты научно-технической деятельности;
9. Распоряжение Минимущества 500-р от 27.02.2002 г. "О лицензировании отдельных видов деятельности";
10. Методические рекомендации по определению рыночной стоимости земельных участков;
11. Постановление Правительства Российской Федерации от 20.08.98 № 932 "Об уполномоченном органе по контролю за осуществлением оценочной деятельности";
12. Постановление Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 г. № 519 "Об утверждении стандартов оценки";
13. Постановление Правительства Российской Федерации от 07.06.2002 г. № 395 "О лицензировании оценочной деятельности";
14. Азгальдов Г.Г.. Оценка ценных бумаг. МАОК, 2001.
15. Березин И.С., Н.П. Жидков (1962). Методы вычислений. Гос. Изд. Физ-мат. Литературы.
16. Бешелев В. С. Экспертные оценки. – М.: Наука, 1965.
17. Быковский В.А. Оценка капитализации нефтяных и газовых компаний. //Журнал "Нефть, газ и бизнес", №5, 2002, стр. 4-7.
18. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 1998.
19. Виленский П.Л., С.А. Смоляк (1996). Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта. Расчет с комментариями. М.: Инст. пром. развития (Информэлектро).
20. Выгон Г. В. Оценка фундаментальной стоимости нефтяных месторождений: метод реальных опционов//Экономика и математические методы. – 2002. – том 37. – № 2. – С. 54-69.
21. Выгон Г.В. (1998). Премия за риск на российском фондовом рынке. деп. в ВИНИТИ, № 2816-В98.
22. Гвоздик А.А. Новая модель поведения рынка. //Труды международной конференции "Теория активных систем". – М.: ИПУ РАН, 2001. Т.2, с.23-24.
23. Грачева М.В. (1999). Анализ проектных рисков. Финстатинформ.
24. Дронова Н.Д., Аккалаева Р.Х. Оценка рыночной стоимости ювелирных изделий. М.: Дело, 1998.
25. Зайцева Н.А., Кичигин Ю.А. Практические аспекты применения результатов финансового анализа в оценке российских предприятий. МАОК, 2001.
26. Зарубин В.Н.. Функции и методы государственной оценки земли. МАОК, 2002.
27. Кичигин Ю.А.. Финансовый анализ и основы аудита. МАОК, 2001.
28. Козлов А., Салун В. Сколько стоит "закрытая" компания? // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 16.
29. Коршунов А.Ф.. Правовое обеспечение формирования, обращения и оценки стоимости собственности. МАОК, 2001.
30. Коупленд Том, Коллер Тим, Мкррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. – М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1999.
31. Лужанский Б.Е. Оценка летательных аппаратов, воздушных судов и других видов машин и оборудования, отвечающих аналогичным специальным требованиям. Учебное пособие. МАОК, 2001.
32. Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора "капитализация/запасы" в оценке стоимости нефтяных компаний // Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 1.
33. Об этом подробнее см.: Финансовая экономика / Под ред. Ю.М. Осипова, В.Г. Белолипецкого, Е.С. Зотовой. – М.: Юристъ, 2001. – С. 670-677.
34. Орлова Е.Р.. Организация и финансирование инвестиций. МАОК, 2001.
35. Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 1999.
36. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. Учебное и практическое пособие. – М.: Дело, 1998.
37. Оценка рыночной стоимости недвижимости. Учебное и практическое пособие. – М.: Дело, 1998.
38. Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Аудит и финансовый анализ. – 2000.
39. Паламарчук А.С.. Система налогообложения имущества юридических и физических лиц. МАОК, 2001.
40. Паршев А. Почему Америка наступает. Москва, АСТ "Астрель", 2002.
41. Петренко Л.И., Синогейкина Е.Г. Что такое ВИНК и сколько она стоит? //Журнал "Вопросы оценки", №3, 2001, стр.11-22.
42. Поманский А.Б., Выгон Г.В. (1999). Определение недооценённых компаний по коэффициентам эффективности на примере российских ВИНК. деп. в ВИНИТИ, № 2244-В99.
43. Поманский А.Б., Выгон Г.В. (2000). Анализ связи технологической эффективности и рыночной капитализации компаний. Экон. и мат. методы, № 2 Т.35.
44. Приказ Минфина РФ и ФКЦБ "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ" от 5 августа 1996 г. №№ 71, 149.
45. Соколов В.Н. Методы оценки предприятия / СПбГИЭА. – СПб., 1998. – 144с.
46. Соловьева О.В. Зарубежные стандарты учета и отчетности. – М.: Аналитика-Пресс, 1998. – С. 53.
47. Специальные дисциплины и дисциплины специализаций:
48. Тришин В.Н., Шатров М.В. Метод экспресс-оценки для крупного предприятия. //Журнал "Имущественные отношения в Российской Федерации", №10(15), 2002, стр. 77-85.
49. Ушаков Е.П. Организация и моделирование массовой оценки недвижимости в имущественном налогообложении. МАОК, 2001.
50. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес?. М.: Перспектива, 1996.
51. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. Учебно-практическое пособие. М.:ИНФРА-М,1996.
52. Фельдман А.Б.. Бухгалтерский учет в РФ. МАОК, 2001.
53. Фельдман А.Б.. Микро- и макроэкономические факторы ценообразования в рыночной экономике. МАОК, 2001.
54. Фельдман А.Б.. Ценные бумаги. МАОК, 2001.
55. Шакин В.А. Экспресс-оценка действующего предприятия (бизнеса). //Статья опубликована на сайте www.appraisal.ru.
56. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. – 1998. – № 4.
57. Школьников Ю.В. Заключительные процедуры оценки бизнеса. Учебные материалы. МАОК.2001.
58. Atkeson, A., and P.J. Kehoe (1999). Models of energy use: putty-putty versus putty-clay. J. Am. Econ. Rev., 1028-1043.
59. Brennan, F. (1986). The costs of convenience and the pricing of commodity contingent claims. Unpublished paper, Un. of British Colombia.
60. Brennan, M and E. Schwartz (1985). Evaluating natural resource investments. J.Bus. 58, 135-158.
61. Brennan, M., and E. Schwarts (1978). Finite difference methods and jump processes arising in the pricing of contingent claims: a synthesis. J. Financ. Quant. Anal. 13, 461-474.
62. Calomiris C., Karenski J. The Bank Merger Wave of the 1990s: Nine Case Studies. – University of Illinois, 1996.
63. Charnes A., W.W. Cooper, and E. Rhodes (1978). Measuring the efficiency of decision making units. European Journal of Operational Research 2, 429-444.
64. Charnes A., W.W. Cooper, and E. Rhodes (1981). Evaluating program and managerial efficiency: An application of data envelopment analysis to program follow through. Management Science 27, 668-697.
65. Chesley G.R Valuing Business: Use of accounting earnings Saint Mary’s University, Halifax, NS, 1999
66. Clark J.A. Economies of Scale and Scope at Depository Institution: A review of the Literature. – Economic Review: Federal Reserve Bank of Kansas City, 1988. – Р. 16-33.
67. Cornett M., Tehranian H. Changes in Corporate Performance Associated with Bank Acquisitions // Journal of Financial Economics. – 1992. – Vol. 31. – Р. 211-234.
68. Cortazar G., E.S. Schwartz (1993). A Compound Option Model of Production and Intermediate Inventories. J. of Bus., Vol. 66, № 4.
69. Cox, J., J. Ingersoll and S.Ross (1981). The relation between forward and futures prices. J. of Financ. Ec. 9, 321-346.
70. De Young R. Bank mergers, X-Efficiency, and the Market for Corporate Control // Managerial Finance. – 1997. – № 23. – Р. 32-47.
71. Dias, M.A.G., and K.M.C. Rocha (1999). Petroleum concessions with extendible options using mean reversion with jumps to model oil prices. Int. Conf. On Real Options, The Netherlands.
72. Dixit, A.K., and R.S. Pindyck (1993). Investment under uncertainty. Princeton Un. Press, Princeton, NJ.
73. Fama, E.F. and M. C. Jensen. Separation of Ownership and Control // Journal of Law and Economics. – 1983. – June, 26. – Р. 301-325.
74. Fisher, Irving (1907). The Rate of Interest: Its Nature, Determination and Relation to Economic Phenomena. New York: Macmillan.
75. Gibson, R., and E.S. Schwartz (1990). Stochastic convenience yield and the pricing of oil contingent claims. J. of Finance, Vol. XLV, № 3.
76. Hand J. R. M, Landsman W. R. The Pricing of Dividends in Equity Valuation, UNC Chapel Hill, 1999
77. Hannan T.H., Wolken J.D. Returns to Bidders and Targets in the Acquisition Process // Journal of Financial Services Research. – 1989. – № 3. – Р. 5-16.
78. Haushalter, G.D. (2000). Financing Policy, Basis Risk, and Corporate Hedging: Evidence from Oil and Gas Producers. J. of Finance, Vol. LV, No 1.
79. Hodges, S.D., and M.J.P. Selby (1997). Characterization of economic equilibria which support Black-Scholes option pricing. Cambridge Un. Press.
80. Ingersoll, J.E., Jr., and S.A. Ross (1992). Waiting to invest: Investment and uncertainty. J. of Bus. 65, 1-29.
81. Jensen, M.C. (1987). The takeover controversy: analysis and evidence. Oxford Un. Press.
82. Kelly J., Cook C., Spitzer D. Unlocking Shareholder Value: The Keys to Success. – KPMG. M&A Global Research Report, 1999.
83. Lee C. M. C. Measuring Wealth CA Magazine, 1996
84. Linder J.C., Dwight B.C. Bank Mergers: Integration and Profitability // Journal of Financial Services Research. – 1992. – Vol. 7. – Р. 35-55.
85. Lintner, J. (1965). The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and Capital assets. Rev. Econ. Stat., 47, № 1.
86. Litzenberger R.H., N. Rabinowitz (1995). Backwardation in Oil Futures Markets: Theory and Empirical Evidence. J. of Finance, Vol. L, № 5.
87. Liu J., Ohlson J.A. The Faltham-Ohlson (1995) Model: Empirical Implications Anderson School of Management, U.C.L.A., Los Angeles, Stern School of Business, N.Y.U., New York, 1999
88. Madura J., Wiant K.J. Long-term Valuation Effects of Bank Acquisition // Journal of Banking and Finance. – 1994. – Vol. 18. – Р. 1135-1154.
89. Matkowitz, H.M. (1952). Portfolio Selection, J. Finance, 7, № 1.
90. Miller S.M., and Noulas A.G. (1996). The technical efficiency of large bank production. Journal of Banking and Finance 20, 495-509.
91. Morck R., Schleifer A. and Vishney R. Management ownership and market valuation: An empirical analysis // Journal of Financial Economics. – 1988. – № 20. – Р. 293-315.
92. Neftci, S.N. (1996). An Introduction to the Mathematics of Financial Derivatives. Academic Press.
93. Paddock, J., D. Seigel and J. Smith (1988). Option valuation of claims on real assets: The case of offshore petroleum leases. Q.J. Econ. 103.
94. Pilloff S., Santomero A.M. The Value Effects of Bank Mergers and Acquisitions. – The Warton School, University of Pennsylvania, 1997. – 97-07.
95. Piloff S. Performance Changes and Shareholder Wealth Creation Associated with Mergers of Publicly Traded Banking Institutions. – University of Pennsylvania, 1994.
96. Pindyck, R. (1991). Irreversibility, uncertainty, and investment. J. Econ. Lit. 29, 1110-1148.
97. Reilly F.K., Brown K.C. Investment Analysis and Portfolio Management / 6 ed. – The Dryden Press, 2000. – P. 446.
98. Rhoades S.A. Efficiency Effects of Horizontal Mergers // Journal of Banking and Finance. – 1993. – Vol. 17. – Р. 411-422.
99. Roberts H. (1967). Statistical versus clinical prediction of the stock market. mimeo, University of Chicago.
100. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate takeovers // Journal of Business. – 1986. – Vol. 59, № 2. – Р. 197-216.
101. Ross, S.A., R.W. Westerfield, J. Jaffe (1996). Corporate Finance. Times Mirror Higher Education Group, 4th edition.
102. Sargent, T.J. (1997). Dynamic Macroeconomic Theory. Harvard Un. Press.
103. Schwartz, E.S. (1997). The stochastic Behavior of Commodity Prices: Implications for Valuation and Hedging. J. Finance, Vol. LH, № 3, p923-974.
104. Seiford M.L., Thrall, R.M. (1990). Recent developments in DEA. Jouranl of Econometrics 46, 1/2, Oct./Nov.
105. Sharpe, W.F. (1964). Capital Asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. J. Finance, 19, № 3, 425-442.
106. Sick, Gordon (1995). Real Options. R. Jarrow et al., Handbooks in OR & MS, Vol. 9, Finance, ch. 21.
107. Smith, G.D. (1971). Numerical solution of partial differential equations. Oxford Mathimatical Handbooks. Oxford Un. Press.
108. Trigeorgis, L. (1997). Real Options. MIT Press.
109. http://www.mrsa.ru/
110. http://www.appraiser.ru/
111. http://www.intelpro.ru/
112. http://home.mega.ru/~deryabin/index.shtml
113. http://www.valuer.ru/db_firms.htm
114. www.cfin.ru
115. www.bizoffice.ru
116. www.olma.ru
117. www.valuer.ru
118. www.vedi.ru
119. www.finmarket.ru
120. www.devbusiness.ru
121. www.appraiser.ru
122. www.gaap.ru
123. www.rcb.ru
124. www.rbc.ru
125. www.aup.ru
126. www.findirector.ru
127. www.akm.ru
128. www.rtsnet.ru
129. www.gks.ru
130. www.akm.ru
131. www.e-finansist.ru
132. www.dis.ru
133. www.fingazeta.ru
|
|
