СодержаниеВведение 3
1. Сравнительный анализ источников привлечения заемных инвестиций в компанию 8
1.1. Анализ источников привлечения в компанию банковского кредита 8
1.2. Анализ источников привлечения в компанию облигационного займа 18
1.3. Законодательная специфика выпуска и размещения облигаций российскими эмитентами - хозяйственными обществами 30
2. Процедура выпуска и размещения облигаций обществами с ограниченной ответственностью 39
2.1. Процедура выпуска облигаций обществами с ограниченной ответственностью 39
2.2. Процедура размещения облигаций обществами с ограниченной ответственностью 48
2.3. Расходная смета организации облигационного займа 66
3. Анализ основных сложностей российских обществ с ограниченной ответственностью, желающих впервые разместить выпуск облигаций на российском фондовом рынке 72
Заключение 81
Список использованной литературы 85ВведениеАктуальность темы исследования. В условиях становления рыночной системы отношений в российской экономике, сопровождающегося неустойчивым характером развития хозяйства, износом основных фондов большинства предприятий, высокими рисками в корпоративном и финансовом секторах, остро обозначилась необходимость поиска эффективных механизмов мобилизации инвестиционных ресурсов, особенно внутренних, для финансирования процессов структурной перестройки национальной экономики. Особую важность проблема эффективного привлечения финансовых средств в реальный сектор экономики России приобретает в свете поставленной руководством страны задачи ускорения темпов роста промышленного производства.
В течение последних десятилетий в развитых странах наблюдается тенденция роста значимости рынка долговых финансовых инструментов в финансировании инвестиций. В условиях глобализации мировых финансовых рынков данная тенденция проявилась и на формирующихся рынках. Однако для отечественных компаний внутренний фондовый рынок пока не стал надежным источником мобилизации капитала, и большинство предприятий полагается на собственные средства или привлекает финансовые ресурсы в виде различных форм банковского кредитования. В то же время возможности эффективного привлечения инвестиционных ресурсов напрямую на внутреннем банковском рынке ограничены, так как реальные ставки заимствования для многих предприятий несырьевого сектора экономики существенно выше рентабельности их бизнеса. Поэтому крупные отечественные компании активно привлекают заемные средства за рубежом, что приводит к замещению суверенного внешнего долга корпоративным.
В настоящее время к наиболее перспективным механизмам мобилизации относительно дешевых долгосрочных средств на внутреннем рынке капитала относятся облигационные заимствования, но только 3% российских компаний используют возможности этого рынка. Среди основных причин сложившейся ситуации недостаточная консолидация бизнес-структур для удовлетворения минимальным рыночным требованиям к объему выпуска, нежелание руководства многих российских компании повышать транспарентность бизнеса, а также использовать нововведения в своей финансовой политике. В результате в условиях избыточной денежной ликвидности в российской экономике свободные средства, не найдя эффективных финансовых инструментов для приложения, используются для краткосрочных операций и не решают задачи финансирования расширенного воспроизводства основного капитала, являющейся ключевой в контексте необходимости обеспечения высоких темпов экономического роста в стране.
Необходимость анализа развития российского рынка корпоративных облигаций для понимания его особенностей и роли в инвестиционных процессах, обоснования мер государственного воздействия по стимулированию облигационного механизма финансирования инвестиций отечественными компаниями, важность разработки методик выбора оптимальных форм и методов привлечения инвестиций в корпоративный сектор российской экономики, а также теоретическая и практическая значимость придают теме настоящего исследования особую актуальность.
Степень научной разработанности проблемы. Анализ научной литературы по проблематике исследования показал, что вопросам корпоративного привлечения инвестиций с использованием инструментов фондового рынка уделено достаточно много внимания. Они нашли свое отражение в работах таких российских ученых, как: М.Ю. Алексеев, О.В. Буклемишев, И.А. Бланк, В.В. Бочаров, А.Н.Буренин, В.А. Галанов, В.И. Колесников, С.В. Лялин, Я.С. Мелкумов, Я.М. Миркин, Д.М. Михайлов, Б.Б. Рубцов, Е.В. Семенкова, О.В. Хмыз и др. В то же время большинство отечественных публикаций, относящихся к области исследования, рассматривают отдельные аспекты корпоративного финансирования инвестиций методом выпуска ценных бумаг с недостаточной проработкой методических подходов к выбору и конструированию инструментов финансирования инвестиций.
Различные аспекты проблем долгового финансирования инвестиций корпораций гораздо шире рассматриваются в работах зарубежных экономистов: Р.А. Брейли, Ю. Бригхема, Дж.К. Ван Хорна, Л.Дж. Гитмана, М.Д. Джонка, А. Демиргук-Кунта, Д.В. Диамонда, С. Майерса, Р. Левайна, Т. Оплера, К.И. Рэй, Ф.Дж. Фабоцци, Дж.И. Финнерти, Н.Хакансона, У. Шарпа, Т. Эндо и др.
При этом следует отметить, что по-прежнему остается дискуссионным вопрос о выявлении и анализе комплекса факторов, определяющих выбор компаниями инструмента финансирования инвестиций, об оценке места и роли корпоративных облигаций в стратегиях финансирования хозяйственной деятельности. Отсутствуют общепризнанные детерминированные методики разработки параметров корпоративных облигационных займов с учетом целей, условий и интересов всех участников данного процесса. В существенной мере остается незаполненным пространство для исследования факторов развития отечественного рынка корпоративных облигаций, его роли в инвестиционных процессах российской экономики.
Цель и задачи исследования. Цель работы заключается в том, чтобы на основе анализа процессов финансирования инвестиций в российской экономике и развития рынка корпоративных облигаций разработать и обосновать методические подходы к выбору оптимальных форм привлечения инвестиций и конструированию эффективных программ облигационных заимствований отечественными компаниями.
В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие задачи:
- раскрыть анализ источников привлечения в компанию банковского кредита;
- охарактеризовать анализ источников привлечения в компанию облигационного займа;
- исследовать законодательную специфику выпуска и размещения облигаций российскими эмитентами - обществами с ограниченной ответственностью;
- охарактеризовать процедуру выпуска и размещения облигаций обществами с ограниченной ответственностью
- проанализировать основные сложности российских обществ с ограниченной ответственностью, желающих впервые разместить выпуск облигаций на российском фондовом рынке.
Объектом исследования является российский рынок корпоративных облигаций, тенденции его развития и обращающиеся на нем финансовые инструменты.
Предметом исследования выступает система экономических отношений между эмитентами, инвесторами, финансовыми посредниками и регулятором рынка по поводу разработки эффективных программ корпоративных облигационных заимствований для целей финансирования инвестиций.
Теоретико-методологической основой исследования послужили концепции и подходы различных экономических школ, работы отечественных и зарубежных экономистов и специалистов-практиков, затрагивающие вопросы принятия инвестиционных и финансовых решений корпорациями в условиях рыночной экономики, привлечения инвестиционных ресурсов методом эмиссии ценных бумаг, проблемы и факторы развития фондовых рынков и их влияния на инвестиционные процессы и экономический рост страны, различные аспекты финансового инжиниринга на рынке облигаций.
Научная новизна исследования в целом заключается в разработке принципов и подходов к выбору оптимальных форм и методов корпоративного финансирования инвестиций с использованием количественных и качественных критериев, а также в развитии методик конструирования эффективных программ облигационных заимствований и параметров отдельных выпусков на основе комплексного факторного анализа.
Теоретическая значимость исследования заключается в разработке подходов к выбору источников финансирования и конструированию финансовых инструментов на основе комплексного учета факторов и интересов всех участников процесса. Теоретические выводы, положения, сделанные в результате исследования, могут быть использованы в учебном процессе в системе высшего и дополнительного профессионального образования при подготовке материалов к учебным курсам "Теория финансов", "Финансовый менеджмент", "Рынок ценных бумаг", при разработке государственных и региональных концепций развития фондового рынка.
Практическая значимость исследования заключается в разработке методических рекомендаций по выбору оптимальных форм и методов финансирования инвестиций и конструированию эффективных программ облигационных заимствований для российских компаний. Результаты исследования могут использоваться предприятиями всех отраслей экономики, государственными органами управления при подготовке программ поддержки эмиссий облигационных займов компаниями региона, профессиональными участниками фондового рынка.
При исследовании настоящей работы использовались данные по организации эмиссий облигаций ОАО "Южная телекоммуникационная компания".Литература1. Конституция Российской Федерации: принята всенародным голосованием 12 декабря 1993 г. (в ред. от 12.07.2006 № 2-ФКЗ) // Российская газета. - 1993. - № 237; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 29. - Ст. 3119.
2. О Конституционном Суде Российской Федерации: федеральный конституционный закон от 21 июля 1994 г. № 1-ФКЗ (в ред. от 05.04.2005 № 3 - ФКЗ) // Собрании законодательства Российской Федерации. - 1994. - № 13. - Ст. 1447; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2005. - № 15. Ст. 1274.
3. О судебной системе Российской Федерации: федеральный конституционный закон от 31 декабря 1996 г. № 1-ФКЗ (в ред. от 05.04.2005 № 3 - ФКЗ) // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1997. - № 1. Ст. 1; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2005. - № 15. Ст. 1274.
4. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) (в ред. от 27.07.2006 № 138 - ФЗ): федеральный закон от 30 ноября 1994 г. № 51 - ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1994. - № 32. - Ст. 3301; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 31 (часть I). - Ст. 3437.
5. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) (в ред. от 27.07.2006 № 138 - ФЗ): федеральный закон от 26 января 1996 г. № 14 -ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1996. - № 5. - Ст. 410; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 31 (часть I). - Ст. 3437.
6. Уголовный кодекс Российской Федерации: федеральный закон от 13 июня 1996 г. № 63-ФЗ (в ред. от 27.07.2006 № 153 - ФЗ) // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1996. - № 25. - Ст. 2954; Собрание законодательства Российской Федерация. - 2006. - № 31 (ч. I). - Ст. 3452.
7. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) (в ред. от 16.10.2006 № 160 - ФЗ): федеральный закон от 31 июля 1998 г. № 146-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1998. - № 31. - Ст. 3824; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 43. - Ст. 4412.
8. Бюджетный кодекс Российской Федерации (в ред. от 16.10.2006 № 160 - ФЗ): федеральный закон от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1998. - № 31. - Ст. 3823; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 43. - Ст. 4412.
9. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) (в ред. от 16.10.2006 № 160 - ФЗ): федеральный закон от 05.08.2000 № 117-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 2000. - № 32. - Ст. 3340; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 43. - Ст. 4412.
10. Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях (КоАП РФ): федеральный закон от 30 декабря 2001 № 195-ФЗ (в ред. от 18.12.2006) // Собрание законодательства Российской Федерации. - 2002. - № 1 (часть I). - Ст. 1.
11. О банках и банковской деятельности (ред. от 27.07.2005 № 106 - ФЗ): федеральный закон от 02 декабря 1990 г. № 395-1 // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1996. - № 6. - Ст. 492; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2005. - № 30 (Ч.1). - Ст. 3117.
12. Об акционерных обществах (в ред. от 27.07.2006 № 155 - ФЗ): федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1996. - № 1. - Ст. 1; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 31 (часть 1). - Ст. 3454.
13. О рынке ценных бумаг (в ред. от 16.10.2006 № 160 - ФЗ): федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1996. - № 17. - Ст. 1918; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 43. - Ст. 4412.
14. Об обществах с ограниченной ответственностью (в ред. от 27.07.2006 № 138 - ФЗ): федеральный закон от 08 февраля 1998 г. № 14-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1998. - № 7. - Ст. 785; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 31 (ч.1). - Ст. 3437.
15. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) (в ред. от 12.06.2006 № 85-ФЗ): федеральный закон от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 2002. - № 28. - Ст. 2790; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 25. - Ст. 2648.117.
16. Об ипотечных ценных бумагах (в ред. от 27.07.2006 № 141 - ФЗ): федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 2003. - № 46 (ч. 2). - Ст. 4448; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 31 (ч. 1). - Ст. 3440.
17. Российская Федерация. Правительство. Об утверждении положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации, установлении порядка введения его в действие и области применения: постановление от 16 октября 1997 г. № 36 // Вестник ФКЦБ России.- 1997. - № 8.
18. Российская Федерация. Правительство. О государственной регистрации нормативных правовых актов, содержащих условия эмиссии ценных бумаг субъектов российской федерации или муниципальных ценных бумаг, и об отчетах о проведенной эмиссии (в ред. от 24.08.2004 № 433): постановление от 30 сентября 2000 г. № 754 // Собрание законодательства Российской Федерации. - 2000. - № 41. - Ст. 4084; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2004. - № 35. - Ст. 3639.
19. Российская Федерация. Президент. О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти (в ред. от 27.03.2006 № 261): указ от 09 марта 2004 г. № 314 // Собрание законодательства Российской Федерации. - 2004. - № 11. - Ст. 945; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 14. - Ст. 1509.
20. Российская Федерация. Правительство. Об утверждении положения о федеральной службе по финансовым рынкам (в ред. от 20.03.2006 № 148): постановление от 30 июня 2004 г. № 317 // Собрание законодательства Российской Федерации. - 2004. - № 27. - Ст. 2780; Собрание законодательства Российской Федерации. - 2006. - № 13. - Ст. 1400.
21. Российская Федерация. ФКЦБ. О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг (в ред. от 16.03.2005 № 05-4/пз-н): постановление от 18.06.2003 № 03-30/пс // Российская газета. - 2003. - № 181; Российская газета. - 2005. - № 98.
22. Российская Федерация. Федеральная служба по финасновым рискам (ФСФР). Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг (в ред.от 12.01.2006 № 06 - 6/пз-н): приказ от 16 марта 2005 г. № 05-5/пз-н // Вестник Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России).- 2005. - № 5; Вестник Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России). - 2006. - № 2.
23. Российская Федерация. Центральный Банк. Положение об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг: письмо от 25 марта 2003 г. № 219-П // Вестник Банка России. - 2003. - № 40.
24. Агарков М.М. Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. - М., 1994. - С. 230.
25. Алехин Б. Есть ли в России рынок ценных бумаг // РЦБ.- 2001.-№ 23. - С.27 - 31.
26. Алферов В. Структура инвесторов на рынке государственного долга России далека от совершенства //Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 8. - С. 29-34.
27. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 560 с.
28. Банки и банковские операции / Под ред. Е.Ф.Жукова. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2001. - 479 с.
29. Банки и банковское дело./Учебное пособие. Под ред. И.Т. Балабанова. С-П.: 2002. - 301 с.
30. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Инфра - М., 2000.- 271 с.
31. Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. - СПб.: Питер, 2006. - 464 с.
32. Демушкина Е. Определение правового статуса ипотечной ценной бумаги // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 24. - С. 34.
33. Инвестиции: учебник / под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. - М.: ООО "ТК Велби", 2003. - 560 с.
34. Интервью с заместителем председателя правления РОСБАНКа , доктором экономических наук. М. Алексеевым // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 17. - С. 14-17.
35. Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг.- Санкт-Петербург -Издательство Михайлова В.А., 2001.- 350 с.
36. Корпоративные облигации - новый этап в развитии компании // Рынок ценных бумаг. - 2001. - № 7. - С. 59-61.
37. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В. Финансовый менеджмент. - СПб.: ИВЭСЭП Знание, 2004. - 388 с.
38. Мартыновва О.И. Банки на рынке ценных бумаг. - М., 1994. - 79 с.
39. Мещерова Н.В. Организованные рынки ценных бумаг. - М.: Логос, 2000.- 200 с.
40. Минц В. Перспективы использования ипотечных ценных бумаг для жилищного финансирования // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 4. - С. 24.
41. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок.- М.:Сталкер, 1998.-320 с.
42. Оленьков Д. "Второй эшелон " пока на запасном пути // Рынок ценных бумаг. - 2001. - № 6. - С. 114-119.
43. Пастухова Н. Использование ценных бумаг как инструмента рефинансирования долгосрочных жилищных ипотечных кредитов // Рынок ценных бумаг. - 2001. - № 6. - С. 68.
44. Положение на рынке производных инструментов ММВБ: реакция на системный кризис // Индикатор . - 2002. - № 1.- С. 6 -7.
45. Ривуар Ж. Техника банковского дела / Пер. с франц./Общ. ред.Широких И.В.-М., 1993.- 157 с.
46. Роуз Питер С. Банковский менеджмент./Пер. с англ. Со второго издания.- М.:Дело Лтд., 1995.- 768 с.
47. Рубцов Б. Современные фондовые инструменты финансирования ипотечных кредитов // Рынок ценных бумаг. - 2001. - № 6. - С. 76.
48. Рынок ценных бумаг и биржевое дело./Под ред. Килячкова А.А.-М.: ЮРИСТЪ, 2001.- 702 с.
49. Рынок ценных бумаг / под ред.Галанова А.И.- М.: Финансы и статистика, 2001.-352 с.
50. Санникова Т., Суворов Г. Обеспечение высокого кредитного рейтинга ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 11. - С. 17.
51. Сарибеков А., Храпченко Л. Долговое финансирование для компаний реального сектора: текущая ситуация и возможные перспективы // Рынок ценных бумаг. - 2001. - № 10. - С. 18-19
52. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: Российская практика.- М.: Инфра-М, 2000. - 328 с.
53. Стивен Б. Батлер, Пастухова Н. Подходы к проблемам банкротства эмитента ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 19. - С. 41.
54. Суворов Г. Как нам организовать рынок ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 4. - С. 50.
55. Тарачев В.А. Ценные бумаги и привлеченные инвестиции. М.: Рейтинг, 1997. - 312 с.
56. Тьюлз Р. Фондовый рынок. - М.: Инфра - М, 1997.- 648 с.
57. Усоскин В.М. Современные коммерческие банки: Управление и операции. - М.: ИПЦ "Вазар-Ферро", 1994.- 320 с.
58. Ценные бумаги. /Под ред. Колесникова В.И. - М.: Финансы и статистика, 1999.- 415 с.
59. Шихвердиев А.П. Рынок ценных бумаг как фактор инвестиций //Финансы.- 2001.- № 8.- С.15 -16.
|
|
