СодержаниеСОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 2
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ФОРМИРОВАНИЕМ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА 7
1.1. Состав и структура заемного капитала как база для принятия решений о его привлечении 7
1.2. Сравнительный анализ источников долгового финансирования 11
1.3. Критерии определения эффективности использования заемного капитала 18
2. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ РЫНКА ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОЙ СФЕРЫ (НА ПРИМЕРЕ МЕГАФОН, БИЛАЙН, МТС) 24
2.1. Современное состояние рынка связи 24
2.2. Анализ финансово-экономических показателей предприятий – лидеров рынка телекоммуникационной отрасли 38
2.3. Оценка кредитоспособности предприятий (МТС, Вымпелком, Мегафон) 45
ГЛАВА 3. ФОРМИРОВАНИЕ ПОЛИТИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛА В КОМПАНИЯХ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОГО СЕКТОРА 53
3.1. Особенности принятия долгосрочных инвестиционных решений в компаниях телекоммуникационной сферы 53
3.2. Эффект финансового рычага и его использование при управлении заемным капиталом 66
3.3 Формирование оптимальной структуры долгосрочного финансирования для ОАО «Вымпелком», ОАО «МТС», «Мегафон» 84
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 98
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 102
Приложения 106ВведениеВВЕДЕНИЕ
Отрасль телекоммуникаций является одной из самых динамично развивающихся отраслей российской экономики. Вместе с тем она очень далека от того, чтобы исчерпать потенциал своего роста. Охват населения России услугами мобильной связи все еще значительно меньше, чем в других индустриальных странах. Для сравнения: показатель распространения мобильной связи составляет в целом по стране менее 1%, тогда как в Финляндии он достиг 51%, а в США – 24%. При этом российский рынок сотовой связи демонстрирует безусловные признаки замедления роста абонентской базы не только в абсолютных, но и в относительных показателях. Несмотря на активную политику привлечения новых абонентов, проводимую в конце 2005 года, темпы прироста в последнем квартале ушедшего года были ниже, чем за предыдущие три квартала.
Высокие темпы развития операторов сотовой связи приводят к быстрому росту стоимости их собственного капитала. Недостаточное ответное увеличение долга и финансирование исключительно за счет собственных источников неизбежно приводят к изменению структуры капитала, выраженной через отношение заемного к собственному. Операторы сотовой связи имеют стабильно высокие денежные потоки, поэтому уменьшение долговой нагрузки может снизить стимулы топ-менеджмента искать наиболее эффективные возможности для инвестирования.
Повышение эффективности бизнеса в телекоммуникационной отрасли невозможно только в рамках собственных ресурсов, для расширения финансовых возможностей необходимо привлечение дополнительных заемных средств, что обуславливает актуальность темы дипломной работы. Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: обеспечением роста финансового потенциала предприятия, более низкой стоимость в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита», способностью генерировать прирост финансовой рентабельности. Но в тоже время использование заемного капитала имеет следующие недостатки: его использование приводит к риску снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности, высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка, сложностью процедуры привлечения. Выбор источника долгового финансирования и стратегия его привлечения определяют основные принципы организации финансовых потоков предприятия. Эффективность и гибкость управления формированием заемного капитала способствуют созданию оптимальной структуры капитала компании.
Актуальность данной темы обусловлена необходимостью анализа управления формированием заемного капитала компаний для выбора наиболее рациональной стратегии привлечения заемных средств и определение возможных путей по привлечению капитала в компании телекоммуникационного сектора.
Несмотря на высокий динамизм развития финансового менеджмента в России и за рубежом, ему присущи характерные черты, без знания которых неизбежны просчеты в принятии финансовых и инвестиционных решений. Это относится к общим принципам формирования структуры источников капитала (пассивов), состава имущества (активов), методам управления денежными потоками, инвести¬циями и финансовыми рисками, способам финансового управления в условиях кризисного развития предприятия и выхода из такого состояния.
Следует отметить, что значительный вклад в развитие теории и практики оте¬чественного финансового менеджмента внесли такие ученые-экономисты, как И. Т. Балабанов, Л. П. Белых, М. Н. Крейнина, В. В. Ковалев, Е. С. Стоянова, Т. В. Теплова, Н. Н. Тренев, Э. А. Уткин, М. А. Федотова, Е. М. Четыркин и др.
Имеется множество источников долгосрочного финансирования, доступных российским предприятиям, которые отличаются друг от друга по гибкости, стоимости, срокам, размерам, и т.д. В силу своей актуальности тема выбора оптимальной политики долгосрочного финансирования получила широкое распространение в литературе. Много работ посвящено оптимальной доли долга, но почти нет о его структуре. Описано множество критериев для принятия решений по выбору среди потенциальных источников, но нет сравнительного анализа стоимости долгосрочного финансирования. Проведенный анализ литературных источников свидетельствует о недостаточной теоретико-методической разработанности вопроса о формировании заемного капитала. Недостаточная проработанность вопроса об оптимальной структуре долгового финансирования определила выбор темы, цель исследования и его задачи.
Целью данной работы является определение оптимальной структуры долгосрочного финансирования телекоммуникационных компаний в условиях снижения темпов роста.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
• исследовать теоретические подходы к формированию заемного капитала, раскрыть его виды и критерии;
• выявить существующие источники долгосрочного финансирования и определение их доступности для компаний телекоммуникационного сектора;
• проанализировать факторы, влияющие на выбор источника долгового финансирования (транзакционные издержки, барьеры входа, эффект масштаба, ассиметрия информации, степень доступности источника, стоимость источника, величина риска, связанная с привлечением средств);
• провести сравнительный анализ компаний-лидеров телекоммуникационной отрасли;
• выработать рекомендации по оптимальной стратегии долгосрочного финансирования для компаний ОАО «Вымпелком» и ОАО «МТС».
Объектом исследования в рамках данной работы является телекоммуникационная отрасль, а именно компании ОАО «Вымпелком» и ОАО «МТС» - крупнейшие компании телекоммуникационного сектора. Предмет - оптимальная политика долгосрочного финансирования.
Научная новизна заключается в формировании механизма долгосрочного финансирования, который строится на базовых принципах (экономическая самостоятельность, самофинансирование и др.) и определяет организационно-экономические процессы, а также различие финансовых отношений, их опосредующих: структуры и источники финансирования, включая доступ к финансовым рынкам и банковским кредитам, набор активов и степень их ликвидности, скорость оборота капитала, объемы и интенсивность денежных потоков, структуры издержек, доходность операций и уровень рисков.
Исследование будет опираться на следующие источники данных:
? Публикуемая финансовая отчетность компаний;
? Отчеты эмитентов;
? Данные рейтинговых агентств;
? Данные статистических и финансово-экономических изданий России и других стран.
Магистерская диссертация имеет следующую структуру: введение, три главы, заключение, библиография и приложения.
В первой главе определяется необходимость наращивания долгового плеча, выявляются существующие источники долгосрочного финансирования, рассматриваются теоретические основы управления формированием заемного капитала компании.
Во второй главе исследуются факторы, влияющие на выбор источников долгосрочного финансирования, изучается российский опыт долгосрочного финансирования, проводится сравнительный анализ источников долгового финансирования, кредитоспособности компаний телкоммуникационной отрасли.
В третьей главе представляется выработка рекомендаций по оптимальной стратегии долгосрочного финансирования (либо единая для обеих компаний, а значит эталон для других компаний телекоммуникационного сектора, либо различные и делается, вывод, что не существует одинаковой оптимальной структуры долгового финансирования).
В заключении подводятся итоги проведенной работы, определяется степень достижения цели и выполнения поставленных задач, приводятся основные выводы работы.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ФОРМИРОВАНИЕМ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
1.1. Состав и структура заемного капитала как база для принятия решений о его привлечении
Высшим типом финансовой устойчивости и платежеспособности является способность хозяйствующего субъекта развиваться преимущественно за счет соб¬ственных источников финансирования (чистой прибыли и амортизационных отчислений). Для этого он должен иметь гибкую структуру финансовых ресурсов и возможность при необходимости привлекать заемные средства, т. е. быть кре¬дитоспособным.
Внешнее финансирование — использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний, иностранных инвесторов и граж¬дан. Внешнее финансирование за счет собственных средств предполагает использо¬вание денежных ресурсов учредителей (участников) предприятия. Финансовое обеспечение предпринимательской деятельности данного вида часто бывает наи¬более предпочтительным, так как гарантирует финансовую независимость пред¬приятия и облегчает условия получения банковских кредитов (в случае дефицита ликвидных средств). Однако такие способы финансирования, как эмиссия соб¬ственных акций и привлечение венчурного (рискового) капитала, занимают не¬большой удельный вес в общем объеме инвестиций отечественных предприятий (менее 1%).
Финансирование за счет заемного капитала — это предоставление денежных средств кредиторами на условиях возвратности и платности. Содержание данно¬го способа состоит не в участии своими денежными средствами в капитале пред¬приятия, а в обычных кредитных отношениях между заемщиком и кредитором. Предоставление предприятию кредита предполагает дополнительные затраты заемщика на его погашение и уплату процентов, а также понижение налогЛитератураСПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Гражданский кодекс РФ. Часть 2.
2. Федеральный закон от 22.04.1996 №39-Ф3 «Об акционерных обществах»
3. Федеральный закон от 24.11.1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах»
4. Указ Президента РФ от18.08.1996 «О мерах по защите прав акционеров и обеспечению интересов государства как собственника и акционера»
5. Приказ МАП РФ от 13.08.1999 N 276 "Об утверждение положения о порядке представления антимонопольным органам ходатайств и уведомлений в соответствии с требованиями статей 17 и 18 Закона Российской Федерации «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках»
6. Постановление ФКЦБ России от 18.06.2003 № 03-30/пс «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».
7. Постановление ФКЦБ России от 02.07.2003 № 03-32/пс «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг»
8. Письмо ФКЦБ «О некоторых вопросах, связанных с размещением акций при реорганизации».
9. Акционерное дело: Учебник /Под. Ред. В.А. Галанова. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 544 с.
10. Батаева Б.С. Корпоративное управление: направления совершенствования - М.: Издательство ИПР СПО Минобразования России, 2002. - 136 с.
11. Бердникова Т.Б, Механизм деятельности акционерного общества на рынке ценных бумаг России. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 152 с.
12. Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2006. – 464 с.
13. Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ. –СПб.: Питер, 2005.
14. Ван Хорн, Джеймс, Вахович, Джон, Основы финансового менеджмента, 12-е издание.: Пер. с английского - М.: Издательский дом "Вильяме", 2004, 992 с.
15. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. – М.: Альпина-Бизнес Букс, 2004.
16. Глушецкий А.А. Курс лекций «Реорганизация акционерных обществ: организационно-правовые аспекты» - М.: Центр деловой информации еженедельника «Экономика и жизнь», 2004. - 55 с.
17. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний /Пер. с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.- 741 с.
18. Дэниэл Гарнер и др. Пособия Эрнст энд Янг. Привлечение капитала. / Пер. с. Англ. - М.: "Джон Уайли энд Санз",1995, 464 с.
19. Жданов Д.В. Реорганизация акционерных обществ в Российской Федерации - М.: «Лекс-Книга», 2002. - 303 с.
20. Коротков Э.М. Концепция российского менеджмента. – М.: ООО «Издательско-консалтинговое предприятие «ДеКа», 2004. – 896 с.
21. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. -М.: Ось-89, 2003. - 176 с.
22. Кныш М.И. и др. Стратегическое управление корпорациями. -СПб.: КультИнформПресс, 2002. - 239 с.
23. Менеджмент в телекоммуникациях. М.: Эко-Трендз, 2005. – 392 с.
24. Менеджмент в телекоммуникациях. /Н.П. Резникова. Е.В. Демина. М.: МТУСИ, 2002. – 87 с.
25. Механизмы купли и продажи бизнеса / Под. Ред. Шаститко А.Е. - М.: ТЕИС, 2002. - 160 с
26. Механизмы купли и продажи бизнеса / Под ред. А.Е. Шаститко, КГ "МГБ". - М.:ТЕИС, 2002 - 160 с.
27. Мильнер Б.З. Теория организации. – М.: ИНФРА-М, 2005.
28. Миркин Я. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: Альпина Паблишер, 2002. -624 с.
29. Никонова И. А. Финансирование бизнеса - М.: Альпина Паблишер, 2003. - 197 с.
30. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. Учебное пособие. Валдайцев СВ. М.: ЮНИТИ, 2002. 720 с.
31. Пособие по корпоративному управлению: справочник для российских открытых акционерных обществ по вопросам надлежащего корпоративного управления. Издание 1-ое. IFC, Department of Commerce US, 2003
32. Радыгин А.Д., Энтов P.M. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. Научные труды - М.: Институт экономики переходного периода, 2002. 177 с.
33. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: Альпина Бизнес Букс, The Platzdarm Group 2004 -192 с.
34. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом: М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999. 204 с.
35. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. – М.: ИТК «Дашков и К», 2005.
36. Шевченко И.Г. Порядок и хаос рынка акционерного капитала в России. - М.: ООО «Журнал «Управление персоналом», 2003. - 216 с.
37. Шиткина И.С. Холдинги. Правовой и управленческий аспекты. -М.ЮОО «Городец-издат», 2003. - 368 с.
38. Бакулина Е. К вопросу о судебном оспаривании реорганизации хозяйственных обществ //Хозяйство и право. 2004,№ 3. Стр. 128-139
39. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений //Управление компанией. №2, 2001.
40. Беляева И.Ю. Слияние в российской экономике и проблемы корпоративного управления. //Бизнес академия. - 2003 - №12 - С. 2-10
41. Бурмистрова Татьяна, Карелин Андрей. Банкротства в современной России. //Право и экономика. 2004 №3. Стр. 7-17.
42. Вайсберг Валерий. Как защититься от недружественного поглощения. //Русский фокус №2 2003. стр. 70-71
43. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения: характеристика современной волны. //Менеджмент в России и за рубежом. №1,2002.
44. Волчков Александр, Сергеев Николай Выкуп доли //Ведомости. 06.04.2004. Стр. 7.
45. Вьюгин О. В России много АО, но мало публичных компаний //Ведомости 15 апреля 2004г.
46. Газин Геннадий, Манаков Дмитрий. Наука поглощений. // Вестник McKinsey, №2, 2004. http://www.mckinsey.ru
47. Гололобов Дмитрий. Консолидация в холдинговых компаниях. Право и экономика № 8, 30.08.2003
48. Гудков Алексей Корпоративные поглощения: российский вариант. //РЦБ 2003 № 14. Стр. 46-48
49. Зиновьева Марина. Холдинги, финансово-промышленные группы и банковские группы.//Право и экономика № 4,2003
50. Зыкова Т. Корпоративный шантаж //Российская газета. 2004, № 62. 26 марта 2004г. стр .10"
|
|
