СодержаниеВведение 3
Краткий экскурс в теорию оценки стоимости бизнеса 5
Возможности применения основных подходов в оценке банка7
Существующие модификации формул для расчета доходности и определения ставки дисконтирования затрат на собственный капитал банка 14
Заключение 20
Список литературы 21ВведениеВВЕДЕНИЕ
Капитализация банковского бизнеса и его оценка имеют актуальное значение как минимум в трех измерениях (плоскостях). Во-первых, они определяют объем банковской экономики, ее вес и вклад в развитие реальной экономики и финансового рынка, задают контуры и параметры перспектив их роста. Во-вторых, банковская капитализация формирует средневзвешенные затраты на банковские ресурсы не по сложившимся фактическим затратам, а по альтернативным издержкам аналогичных бизнесов той же категории риска. Через эту «барьерную» норму доходности происходит выбраковка неэффективных бизнесов и менеджмента. В-третьих, рыночная капитализация создает прозрачную лестницу доходности банка в зависимости от уровня совокупного риска его бизнеса, тем самым, она задает планку инвестиционной привлекательности. Более того, банковская капитализация – это финансовый рычаг для инвестиций в экономику, источник долгосрочного роста ВВП.
На сегодняшний день экономика России и ее банковская система страдают от масштабной недооценки. Крупнейший историк современной экономики Ф. Бродель открыл фундаментальное оптимальное соотношение между стоимостью активов в любой стране основанной на рыночной экономике, и ВВП, который производит эти активы, - это соотношение 5 : 1. В США это базовое соотношение равно 5 : 1, в Японии, Германии, Франции – 6 : 1, в Великобритании – 7 : 1, в этой стране сильный финансовый рынок, даже в Китае соотношение 3 : 1, Бразилии – 2 : 1, России – 1 : 1. Это означает, что экономика России перенапряжена из-за ограниченно вовлеченных в оборот финансовых ресурсов, 1000 рублей ее активов вынуждены производить из года в год еще 1000 рублей добавленной стоимости. В США более равновесное, значит менее рисковое соотношение, 5 : 1, когда 100 долл. активов создают в год 20 долл. новой стоимости.
Недокапитализация банковской системы несет проблемы и для банков: она лишает их значительной ресурсной и клиентской базы, толкает российские компании на западные финансовые рынки, делает российские банки легкой и дешевой добычей для иностранных поглощений. Здесь кроется, возможно, главная причина настойчивых и ультимативных требований США по открытию российского банковского и страхового рынка для работы американских филиалов в качестве непременного условия для вступления России в ВТО.
Краткий экскурс в теорию оценки стоимости бизнеса
Теория оценки стоимости бизнеса как самостоятельное направление финансовой науки сложилось относительно недавно. До середины ХХ века доминировало традиционное представление о том, что стоимость любой компании целиком и полностью определяется количеством вложенных ресурсов, затрат или стоимостью накопленных на балансе активов. Исторически и логически господствовал затратный подход. Конечно, при подготовке и осуществлении сделок слияний и поглощений компаний, разделении и выделении отдельных бизнесов использовались компоненты сравнительного подхода на базе расчета, согласования и анализа основных финансовых коэффициентов. Но еще в 1938 году Дж. Б. Уильямс сформулировал концепцию дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF), которая лежит в основе наиболее адекватного и обоснованного доходного подхода. В последующем М. Гордон адаптировал DCF-метод для оценки стоимости долгосрочных активов корпораций (облигаций, привилегированных и обыкновенных акций), разработав и предложив популярные сегодня формулы дисконтирования денежных потоков [2]. На рубеже 50-60-х годов прошлого столетия были созданы две фундаментальные теории – портфельная теория Г. Марковица [4] и теория структуры капитала Модильяни – Миллера [9], которые до сих пор определяют концептуальные рамки исследований в данном направлении. Портфельная теория внесла в оценку стоимости два важных положения: 1) наличие прямой функциональной зависимости между доходностью актива и уровнем его риска; 2) степень риска активов, объединенных в инвестиционный портфель, за счет диверсификации снижается и в большей степени зависит не от рисковости самих активов, а от рисковости рынка, на котором эти активы котируются. В дальнейшем портфельная теория усилиями Дж. Линтнера , Я. Моссина и У. Шарпа [3, 7] была серьезно продвинута и конкретизирована в модели оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM). В ней будущая доходность любого вида рисковых активов представляет функцию трех элементов: безрисковой доходности, средней взвешенной доходности на рынке ценных бумаг и индекса вариабельности доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем – β-коэффициента актива или фирмы.
В 1958 году Ф. Модильяни и М. Миллер пришли к выводу, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и, следовательно, не зависит от источников ее финансирования и структуры капитала. Этот вывод имел масштабные последствия для данного раздела финансов, в частности с этого момента началось фактическое разделение в теории и практике оценки балансовой и рыночной стоимости компаний и бизнесов. В ходе дальнейших теоретических и эмпирических исследований было показано, что концепция Модильяни-Миллера верна только при наличии ряда допущений (модель идеального рынка капитала), которые в совокупности нигде и никогда не встречаются в реальной экономике. При снятии любого ограничения модель ММ серьезно модифицируется: например, при учете налогов на доходы компаний было показано, что стоимость активов фирмы непосредственно связана с использованием этой компанией заемного финансирования. Чем выше доля заемного капитала в общем финансировании, тем выше и стоимость акций компании благодаря открытию эффекта финансового левериджа.
Большой вклад в развитие теории оценки внесли также арбитражная теория ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, ART) С. Росса [6, 11] и теория образования опционов (Option Pricing Model, OPM) Блэка-Шоулза [1]. Первая из них продемонстрировала наличие более сложных зависимостей между стоимостью активов, их доходностью и рисковостью: на них влияют и другие факторы, а именно, объемы продаж, темпы роста, инфляция, специфические особенности бизнеса компаний. Вторая теория внесла свой вклад не только разработкой количественной модели для расчета цен производных ценных бумаг, по которым можно достаточно точно прогнозировать будущие цены на первичные базисные активы – реальные и финансовые (акции, облигации). Опционная модель, благодаря усилиям и разработкам, прежде всего, лауреата Нобелевской премии Р. Мертона [5], позволяет финансовым менеджерам конструировать хеджированные, безрисковые инвестиционные стратегии и позиции, которые содержат возможности получения доходности многовариантных решений в зависимости от развития рынка и конъюнктуры.Литература1. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy. 1973. May-June. P. 637–659.
2. Gordon M. J. The investment, Financing and Valuation of the Corporation. Homewood: Irvin, 1962.
3. Lintner J. The valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets // Review of Economics and Statistics. February 1965. P. 13–37.
4. Markowitz H. M. Foundations of portfolio theory // Journal of Finance. June 1991. P. 469–477.
5. Merton R. Applications of Option – Pricing Theory: Twenty Five Years better // American Economic Review. 1998. June, Vol. 88. № 3.
6. Ross S. A. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing // Journal of Economic Theory. 1976. December. № 13. P. 341–360.
7. Sharpe W. Factor models, CAMP and the APT // Journal of Portfolio Management. Vol. 11. Fall. 1984. P. 341–360.
8. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. /Пер. с англ.-М.,Олимп-Бизнес, 1999.
9. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер с англ. 2-е изд. М.: Дело, 2001.
10. Никонова И.А. Стоимость компании / www.finanalis.ru/articles_id_32
11. Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. М. «Лаборатория базовых знаний». 2000. Гл. 12-15.
12. Седин А.И. Некоторые практические аспекты слияний и поглощений / www.elective.ru.
13. Федотова М.А., Грязнова А.Г. Оценка бизнеса. – М.: Финансы и статистика, 2004.
14. Юшко Ю.И. Основы корпоративных финансов. – Мн.: БГУ, 2006.
|
|
