СодержаниеБанковский сектор экономики во всем мире претерпевает в последние десятилетия значительные изменения. К таким изменениям относятся: глобализация финансовых рынков, консолидация финансового сектора, выражающаяся в сокращении числа финансовых учреждений, а также расширение сферы деятельности банков, выражающееся в интернационализации бизнеса и диверсификации продуктового ряда, включая расширение предложения банками небанковских продуктов и услуг. В результате глубокого экономического кризиса, разразившегося в августе 1998 года многие российские банки, как малые, так и крупные, оказались не в состоянии противостоять негативным изменением макроэкономических факторов. Тем не менее, банковская система России восстанавливается, российские банки постепенно наращивают объемы операций и расширяют диапазон предоставляемых услуг, развивается процесс конкуренции между банками, все более заметной становится тенденция консолидации в финансовом секторе. Активность на рынке банковских слияний и поглощений в 2006 году возросла приблизительно в 3–4 раза. Если к концу 2005 года в списке состоявшихся сделок было полтора десятка позиций, то в 2006 их стало уже более сорока. Вместе с ростом объемов рынка M&A выросли и цены на российские банки. Однако одним из ключевых вопросов, встающих перед участниками сделок слияний (поглощений), становится вопрос выбора методики оценки банков-участников, особенно данный момент касается сделок поглощения при оценки стоимости присоединяемого банка. Эта проблема в большей степени характерна для развивающихся рынков, где банки только начинают накапливать опыт участия в сделках такого характера и, соответственно, сталкиваются с рядом проблем. Ввиду того, что финансовые институты развивающих стран сравнительно недавно начали осваивать рынки ценных бумаг, размещаться на них, а также ввиду непрозрачности финансовой отчетности банков становится затруднительным получение адекватной стоимости баков-участников сделок.
В мировой практике накоплен определенный опыт в разработке методик оценки банков, вступающих в сделки M&A. Существует три подхода к определению рыночной стоимости банка (см. рис. 1), каждый из которых включает в себя одну или несколько методик расчета стоимости финансовых компаний.
Так, доходный подход предполагает расчет текущей стоимости доходов коммерческого банка и заключается в определении рыночной стоимости собственного капитала банка путем дисконтирования или капитализации одного из видов доходов по ставке, отражающей среднерыночную доходность альтернативных финансовых инструментов. Таким образом, в данном походе оценивается способность банка создавать доходы в будущем. Главным преимуществом данного подхода является оценка перспектив развития бизнеса в будущем, однако сложность прогнозирования доходов и затруднения при определении дисконт - фактора часто заставляют руководство банков отказаться от применения данного подхода.
Метод капитализации дохода исходит из предпосылки о том, что доходы, приносимые бизнесом, стабильны или характеризуются стабильной динамикой (роста или снижения) в долгосрочном периоде. Метод экономической добавленной стоимости базируется на непосредственной связи финансовых результатов банка с оценкой его стоимости. В первую очередь рассчитывается разрыв между внутренней нормой отдачи капитала (доход на капитал r) и стоимостью капитала (WACC). Если разрыв положителен, то это значит, что отдача на капитал превышает альтернативные издержки, в результате чего возрастает стоимость капитала, вложенного в данный бизнес, а это свидетельствует о лучшем положении по сравнению с другими банками, работающими на финансовом рынке. Экономическая добавленная стоимость рассчитывается по формуле: EVA = (r - WACC) • Капитал. Стоимость банка определяется как сумма величины собственного капитала на начальный период, дисконтированной по ставке WACC (полугодичное исчисление), и величины экономической добавленной стоимости за определенный период (в зарубежной практике 5-6 лет), продисконтированной также по указанной ставке. Достоинство этого метода для банка заключается в том, что с помощью этого метода представляется возможным рассчитать реальный собственный капитал. Кроме того, упор делается на качество текущих финансовых показателей, возможности получения будущих доходов, неявное сопоставление результатов деятельности со среднерыночными. Однако ряд моментов осложняет применение этого метода при оценке банка: проблема составления прогноза на 5-6 лет, трудности в вычислении средневзвешенной стоимости капитала и в особенности определения альтернативной стоимости капитала.
Метод дисконтирования потоков денежных средств позволяет учесть возможность неравномерного изменения доходов в ретроспективном и прогнозном периодах. Использование соответствующих методик расчета дохода и ставки дисконта, а также составление прогноза позволяют учесть особенности банковского бизнеса.
Так, в данном подходе рассчитывается приведенная стоимость ожидаемых доходов в будущем, при этом свободный поток денежных средств рассчитывается по формуле: FCF=NI+D-RCA, где NI-чистая прибыль банка, D-амортизация, RCA-необходимые добавки к капиталу (или то необходимое увеличение капитала, которое продиктовано регулирующими органами). Таким образом:
, где r- ставка дисконта, определяющаяся с использованием модели CAPM (r=Rf+?(Rm-Rf), Rf- безрисковая ставка процента, Rm – среднерыночная доходность на рынке обыкновенных акций, ? – величина рыночного риска).
К числу недостатков этого метода следует отнести трудоемкость расчетов, сложность в получении необходимой для расчетов информации, приблизительность составляемых прогнозов, сложность расчета ставки дисконтирования.
Также существует балансовая модель, в рамках которой стоимость акций банка определяется как отношение стоимости собственного капитала банка к количеству акций в обращении. Также данная модель определяет премию за слияние, которая предназначается акционерам банка-цели за участие в сделке и уравнивает цену за акцию, предложенную продавцам и ее балансовую стоимость. Однако отсутствие рынка банковских акций и информации о банковских слияниях и поглощениях затрудняет применение данной модели в частности, в российских сделках.
В целом доходный подход всегда является пВведениеЛитература
|
|
